Минфин возвращается на валютный рынок: как дорогая нефть поддержит «бюджетное правило» и рубль

Министерство финансов объявило о возобновлении с мая операций по покупке и продаже иностранной валюты и золота в рамках механизма «бюджетного правила». В ведомстве поясняют, что цель этих действий — повысить устойчивость и предсказуемость внутренних экономических условий и снизить влияние колебаний цен на энергоресурсы на экономику и финансовую систему России.

Как работает бюджетное правило

Операции Минфина на валютном рынке являются частью механизма, призванного уменьшить зависимость федерального бюджета и курса рубля от динамики нефтяных котировок. Если фактические нефтегазовые доходы превышают базовый уровень, на разницу докупается валюта и средства направляются в Фонд национального благосостояния (ФНБ). Когда же поступления от нефтегазового сектора не дотягивают до плановых значений, недобор компенсируется за счет продажи валюты из резервов.

В начале года нефтегазовые доходы резко просели — по предварительным оценкам, практически вдвое, из‑за чего Минфину в январе и феврале пришлось продавать из ФНБ по 200 млрд руб. ежемесячно. При сохранении таких объемов интервенций приблизительно 4 трлн руб. ликвидных активов фонда могли быть исчерпаны примерно за год, поэтому с марта ведомство временно приостановило операции до июля.

Война в Иране, скачок нефти и укрепление рубля

Ситуация изменилась после начала конфликта в Иране, что спровоцировало резкий рост мировых цен на нефть, включая российскую. По данным Минэкономразвития, средняя цена в марте составила около $77 за баррель против $44,6 в феврале. На этом фоне рубль, который после остановки продаж валюты по бюджетному правилу ослаб до 85 руб./$, укрепился до примерно 75 руб./$ — уровня начала 2023 года.

По оценкам экономистов, сейчас «налоговая» цена российской нефти, используемая для расчета налогов, приблизилась к $100 за баррель. Без возобновления операций Минфина, то есть без выхода на рынок уже в формате чистых покупок валюты, курс доллара мог бы опуститься еще ниже.

Почему Минфин спешит вернуться на рынок

Сильный рубль снижает нефтегазовые доходы бюджета, так как ключевой налог на добычу полезных ископаемых установлен в долларах. На этом фоне глава Минфина Антон Силуанов ранее допускал, что ведомство может возобновить операции по бюджетному правилу раньше изначально обозначенных сроков.

Точные объемы операций в мае будут раскрыты дополнительно. При их расчете учтут отложенные покупки и продажи валюты, которые не были проведены в марте и апреле. По словам Силуанова, совокупные величины отложенных покупок и продаж примерно сопоставимы.

Оценки аналитиков: сколько валюты может купить Минфин

По оценкам аналитиков проекта «Твердые цифры», в период с 8 мая по 5 июня объем покупок валюты по бюджетному правилу может составить порядка 0,3–0,4 трлн руб. при условии, что налоговая цена нефти сохранится близко к уровням первой половины апреля. Схожие ориентиры приводят и другие экономисты.

Расчеты показывают, что такие покупки приведут к тому, что эффективная цена нефти для внутреннего рынка окажется в диапазоне $70–80 за баррель — то есть примерно на уровне марта без участия Минфина или несколько ниже. Это позволит сгладить влияние текущего скачка цен на сырье на бюджет и курс рубля.

Влияние на курс рубля и реакция рынка

Ряд экспертов полагает, что даже столь заметные объемы интервенций не должны привести к ощутимому ослаблению рубля, а скорее компенсируют рост валютной выручки от экспорта нефти и газа. На новости о возобновлении операций курс доллара на внутреннем рынке сначала подскочил более чем на 1% — с менее 75 до примерно 75,8 руб./$, — но затем откатился к району 75,3 руб./$.

Курс юаня на Московской бирже в моменте поднимался с около 10,96 до 11,09 руб., а затем скорректировался вблизи 11,07 руб. за юань. В целом участники рынка воспринимают возвращение к полноценной работе бюджетного правила как шаг к большей предсказуемости политики Минфина и сглаживанию влияния внешних шоков на российский финансовый рынок.