Пауза в размещении облигаций федерального займа (ОФЗ) способна частично успокоить рынок рублевых госбумаг, но не решает ключевой вопрос — как профинансировать растущий дефицит федерального бюджета, считают аналитики.
Почему цены на ОФЗ падали
Цены на рублевые облигации снижались с июня на фоне риска роста бюджетных расходов, возможного прекращения цикла смягчения денежно‑кредитной политики и нарастающего давления санкций. На этом фоне Минфин дважды отменял аукционы ОФЗ: один аукцион признан несостоявшимся из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам, затем размещения приостановили на неопределённый срок для стабилизации рынка.
Размер дефицита и прогнозы
Внутренние заимствования остаются основным источником покрытия дефицита: за полгода он вырос до 5,7 триллиона рублей (≈2,5% ВВП) при годовом плане 3,8 триллиона (≈1,6% ВВП). Экономисты предупреждают, что по итогам года дефицит может расшириться до ≈7 триллионов рублей, тогда как Минфин за первые шесть месяцев привлёк около 3 триллионов через аукционы ОФЗ.
Мнение аналитиков
Пауза по сути не снимает ключевых неопределённостей — геополитика, стратегия Центрального банка и реальная потребность Минфина в новом долге. Поэтому преждевременно считать, что приостановка станет разворотным моментом для рынка.
Некоторые эксперты ожидают, что пауза продлится не дольше квартала, после чего Минфин вернётся к заимствованиям, делая ставку на облигации с плавающим купоном (флоатеры). Такие бумаги помогают быстро привлечь крупные объёмы, но увеличивают уязвимость бюджета к росту ставок.
Последствия для расходов на обслуживание долга
Использование флоатеров в последние годы привело к росту расходов на обслуживание госдолга — это усилилось на фоне повышенной ключевой ставки. По оценке Минфина, к 2026 году доля расходов на выплату процентов в структуре расходов федерального бюджета может вырасти до 8,8% (в 2021 году было 4,4%), превысив совокупные траты на образование и здравоохранение.
Аналитики отмечают, что при сохраняющемся давлении на инфляцию и отсутствии снижения ставки возможно повторение сценария конца 2024 года: крупные эмиссии флоатеров с активными покупками со стороны крупных госбанков. Для Минфина это нежелательный, но вероятно более приемлемый вариант по сравнению с размещением дорогого длинного долга.
На начало июля около трети внутреннего долга приходилось на бумаги с переменным купоном; Минфин планирует снизить долю флоатеров до 25–30% портфеля.
Альтернативы и риски
Одним из вариантов является расходование остатков Фонда национального благосостояния — его ликвидные средства на 1 июля оценивались в 3,6 триллиона рублей. Но прямое использование этих средств рискованно: при падении нефтяных цен у правительства останется меньше инструментов для поддержки бюджета.
Ранее размещение ОФЗ уже приостанавливалось вскоре после начала военных действий в Украине в 2022 году.
